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中国企业FDI的产权结构及经营绩效的实证分析

       一、问题的提出

    在FDI背景下,企业对产权结构的选择是国际市场进入模式领域关注的焦点之一。然而 ,大多数的研究主要是围绕发达国家展开的。这种现象显然与发展中国家的FDI尚未成 为国民经济活动的主体有关。随着经济全球化的深入,发展中国家的FDI出现加速趋势 。联合国跨国公司投资司披露的信息表明,中国已成为发展中国家和地区对外投资的重 要来源之一。据国家统计局的数字(2002年底),经中国商务部批准的境外投资企业共69 60家,中方投资总额为93.4亿美元。目前,绝大部分研究中国企业FDI的文献仍停留在 对外投资状况的介绍、投资特征的描述和投资发展战略的探讨等宏观层面,对企业在
FDI条件下产权结构的抉择、产权结构与企业经营绩效之间是否存在关联性、以及具有 何种程度的关系等方面的理论研究和实证考察几乎为空白。本文认为,为了有效地推进 中国企业FDI,去除决策时的盲目性,归纳出一般化的指导原则,提高FDI绩效,了解和 认识中国现有企业产权结构特征和经营业绩的现状非常必要。这里提出了一个概念性的 因果关系模型来探讨两个问题。第一,影响中国企业产权结构选择的主要因素是什么; 第二,不同的产权结构对企业的经营绩效有何影响作用。在此模型中,企业优势、投资 环境、企业战略和国际化经验等作为影响企业选择产权结构的关键因素,而合适的产权 结构在一定程度上会改善企业的经营绩效。

            二、文献回顾和研究假设

    对FDI中产权结构安排的研究比较有影响的理论解释主要是交易成本理论和战略理论。 交易成本理论从交易成本角度来权衡不同产权结构利弊,认为能够使交易成本最小化的 产权结构就是最合适的(Williamson 1985)。交易成本理论特别提出了,当资产专用性 和环境不确定性存在时,合适的产权结构可以成为保护专用资产和减弱环境不确定性导 致的风险的重要手段。Anderson and Gatignon(1986)以及其他多位学者通过对“先进 技术”和“产品差异”这类专用资产的集中研究,发现企业的资产性质会极大地影响企 业产权结构的选择。另一些学者在把“市场营销技巧”作为资产专用性关键变量考察时 ,也得到了与上述相同的结果。关于环境不确定性,大多数研究对之解释为“环境变化 的不可预测性(unpredictability)”(例如,Heide和John 1990)。还有一些研究从环境 的变动性和环境的复杂性两个方向来定义环境不确定性,前者指环境变化的频率,后者 指东道国与投资国的市场差异程度,认为二者对产权结构有不同方向的影响(Klein 198 9)。
    企业战略理论强调企业未来的竞争态势对产权结构选择有举足轻重的影响。一些专题 研究多元产权结构的文献提出,很多情况下战略合作与多元产权结构相联系。早先的产 业研究也发现,采用多元产权结构通常是企业为了实现提升企业市场竞争能力为主导的 战略目标。战略理论和交易成本理论都认为外部环境对产权结构选择有影响,但是,关 于环境对此的作用机理,两种理论的观点不尽一致,实证结果也不尽相同。
    Stopford和Wells(1972)是较早对这一问题进行实证考察的学者。他们发现,企业的产 权结构安排是多种因素综合影响的结果,如企业的投资战略、企业投入的资产性质和东 道国投资环境质量等。Johanson和Vahlne#39;s(1977)的案例分析进一步证实了这一观点。 同时他们还发现,文化和国内外各方面的差异也会对企业抉择产生重要影响。较近时期 的研究扩大了考察范围,分别从宏观层面的国家因素、中观层面的产业因素和微观层面 的企业因素探究其中的影响方向和影响程度。另外一些文献比较了多元和独占两种产权 结构,发现,地区因素、多国化程度和研发、广告密度都会对企业选择产生影响(
Gatignon和Anderson 1986)。总之,上述一系列实证分析不同程度地证实,企业的产权 结构抉择不是单一因素影响的结果,而是在不同情况下受不同因素影响的综合结果。表 1是对产权结构选择的实证检验结果的归纳。


表1   与产权结构选择有关的实证检验结果
作者                            决定因素          关于独占产权结构的检验结果
Buckley and Casson(1998)      市场寻求型战略                负相关
Hill,Hwang and Kim(1990)       -规模经济
Millington and Bayliss(1995)   -产品多样化
Stopford and Wells(1972)       -竞争态势
Buckly & Casson(1988)          成本效率型                   正相关
Kogut(1988)
Anderson & Gatignon(1996)
Aulakh & Kotabe(1997)          资产专用性                   正相关
Buckley & Casson(1998)         -技术重要性
Hill,Hwang & Kim(1990)         -核心资产风险程度
Stopford & Wells(1972)         -知识
Woodcock,Beamish & Makino      -营销技巧
Anderson & Gatignon            环境不确定性                 不同结果
(1986,1988)                   -需求条件
Hill,Hwang & Kim(1990)         -国家风险
                               -当地熟悉程度

    关于产权结构是否有助于企业投资绩效的改善和提高,较早在这方面有所研究的学者 发现,多元和独占等形式的产权结构并没有产生预期的良好的经营绩效。各种研究多元 产权结构的文献也曾提出,投资者的利益和目标不一致使内部管理与协调变得复杂,从 而企业必然地从一开始就内含着失败的潜在因素。也有的学者认为,独占产权结构的企 业面临的风险大,经营绩效不稳定。
    这里,我们用一个概念性的因果关系模型来讨论本文提出的问题。在此模型中,企业 优势、环境不确定性、企业战略和国际化经验等作为影响产权结构选择的独立变量,而 产权结构对企业的经营绩效将产生影响。

   1.企业优势(FA)
    国际直接投资理论认为,为了弥补“外国人”在国外经营成本上的劣势,企业必须拥 有足以抵消这一劣势的特定优势。企业的特定优势包括特殊设备、特殊专业技术或知识 。当这些特定优势可能被对方机会主义地利用、窃取时,企业就会利用产权手段来规避 风险。一般认为,特别当企业优势建立在专有技术和知识基础上时,完全独占的产权结 构对企业是最佳选择,因为百分之百的产权赋予企业对核心资产完全的控制权。因此, 本文提出假设1:无论企业优势表现为物力资本还是人力资本方面,企业优势与产权结 构具有正相关关系,企业优势越强,企业越可能选择独占产权结构。
    2.环境不确定性(ENUN)
    环境不确定性在交易成本理论中解释为企业外部环境的动荡变化和不可预见性。环境 不确定性的存在会阻碍企业对未来发生的事件的全面而清晰地了解和把握,从而使企业 不可能在事先作出能包容未来所有可能发生的事件的详尽决策。当环境不可预见性很强 时,交易成本理论建议企业以产权一体化进入FDI市场,通过企业内部详尽的行政指令 来消除不确定性。但组织理论提出了相反的观点,认为环境越不可预见,就越应保持企 业组织结构的灵活性,认为多元产权是适应环境变动大时的最佳选择。企业投入的资源 越少,介入目标国的市场程度就越浅,从而应付环境的能力就越强。有一些学者提出( 例如Balakrisnan和Wernerfelt 1986),不应把环境不确定性看作是一个单元概念,不 确定性可以由多种因素引发,有的因为政治不稳定引致,有的由经济波动导致。因此, 考虑环境不确定性的多元性影响效果就有必要。根据这一观点,本文将考察市场差异性 (DIV)和政策变动性(CHN)这两种外部要素引起的环境不确定性给企业决策造成的影响。 这里,市场差异性指的是母国与东道国的市场差异程度,包括市场竞争方式和原材料组 织方式的差异;政策变动性是指东道国政府在外资、外汇政策方面的政策非连续性或不 可预见性的变动程度。当市场表现出很大差异性时,从理论上说,企业应该采用低投入 的灵活的产权方式,通过与当地企业合资来分担或转移投资风险,或者,通过多元产权 手段以较快地获得对当地市场的认识和对环境的了解。而当企业面临的不确定性来自政 策风险时,产权合作的结果可能正好相反。为适应政策的非连续性,企业必须修定目标 ,调整经营策略和计划。这些调整在产权合作情形下可能会变得很难,因为目标、策略 、计划的调整可能导致合资各方权益的重新界定,由此可能会陷入各种“麻烦”之中, 使交易成本上升。因此,提出假设2:环境差异越大,企业越倾向于产权分散;假设3: 政策动向越不明朗,企业越倾向于产权集中。
    3.企业战略(STR)
    笔者曾在《论投资战略对企业股权结构安排的影响》(2000)一文的研究中提出,企业 战略与产权结构有一定的相关性。本文中,企业战略定义为企业投资目标。本文主要探 讨发展中国家企业FDI中常见的企业投资战略:贸易导向战略(POR)。贸易导向战略旨在 利用当地生产要素廉价的优势来扩大产品出口规模,体现企业追求低成本高效率的投资 意图。我们以出口销售额占企业全部销售额的比例来表示出口战略。在出口战略情况下 ,企业需要从当地获得廉价生产要素和东道国政府提供的各种优惠条件,以满足降低经 营成本,提高出口产品竞争能力的投资目标。因此,可以认为多元产权结构更符合当地 政府为解决就业、扩大就业和推动经济增长而招商引资的政策导向。为此,提出假设4 :贸易导向战略与多元产权结构正相关。
    4.国际化经验(EXP)
    在解释纵向一体化现象时,有一种观点认为,具有更多国际经营经验的企业比初入国 际市场的企业更偏好产权一体化模式(Johnson和Vahlna 1977)。当企业进入一个陌生的 市场环境时,通常会本能地以试探性投资方式来降低风险。当企业累积了相当的国际经 营经验,对国际市场有了较多的了解,投资有了回报,企业会加大投资力度。因此,提 出假设5:国际化经验与独占产权结构正相关。
    5.经营绩效(PER)
    与发达国家不同,发展中国家FDI缺乏明显的垄断优势,在产品技术、管理技能、营销 渠道和投资规模等方面与发达国家的企业有很大距离。目前发展中国家企业FDI的目的 主要在于追求海外子公司对母公司未来的国际化发展的贡献,即更多的是作为母公司的 “战略发展”、“海外市场扩张”、“了解国际市场”的“前哨阵地”而设立的。基于 此,笔者从两个方面考察企业的经营绩效。一是考察企业的短期绩效,以市场份额的扩 大和销售额的增长为分析指标。二是考察企业的长期绩效,即考察企业战略实现和企业 成长目标的实现程度。考虑到信息披露制度的原因,反映企业经营绩效的4项计量项目 都以企业高层主管的主观满意度表示。笔者不认为产权结构与经营绩效之间有着直接的 关联性。离开特定的前提条件讨论这两者关系是毫无疑义的。因为产权结构不存在独立 意义上的好坏之分。在同一市场条件下,有些企业独资进入,有些企业则相反。我们感 兴趣的是,企业为什么会有这样的选择而不是那样,这种选择会否改进企业经营绩效。 笔者认为,产权结构的选择是企业对内外部众多因素影响程度不同的反映,产权的集中 或分散本质上是对在多重因素约束下的一种“适应性”反映,这种适应性选择将会有助 于企业经营业绩的提高。因此,提出假设6:当产权结构很好地反映并适应各种因素的 要求时,企业应该获得良好的经营绩效。

            三、分析方法和基本发现

    1.资料收集与测量指标
    本文研究的资料是通过对上海轻工系统对外直接投资企业的母公司进行问卷调查而获 得的。上海为全国经济最发达地区之一,改革开放程度深,对外直接投资起步早,海外 投资企业数量相对较多。问卷包括两部分内容,第一部分是与本文研究主题有关的各类 变量的测量项目,这是问卷的核心部分;第二部分是关于投资企业及其母公司经济活动 的内容和背景,涉及到企业规模、投资地区和投资额等,目的在于了解非理论假设因素 是否也构成对产权结构选择的影响。样本收集于2002年10月,在上海轻工系统有关人员 的帮助下,问卷直接送达调查对象的母公司,由企业主要负责人填写,基本保证了企业 高层战略意图、战略决策的体现。剔除其中不适用于研究的问卷,实际回收的有效问卷 为18份。
    对企业优势、市场差异性和政策动向都分别以2个项目测量。两种企业战略和国际化经 验都以单个项目测量。其中,以母公司对外投资企业数来反映企业国际化经验。考虑到 企业财务信息披露制度,我们没有要求企业提供详细的财务资料,而要求企业通过与主 要的竞争对手比较来回答企业的短期绩效,通过企业高层对战略实现和企业成长的主观 满意度来说明企业的长期绩效。短期和长期绩效也分别各以2项指标测量。以二分变量 表示因变量——产权结构(OWN)的两种形式:“0”表示多元产权结构,“1”表示独占 产权结构。本文没有对多元产权结构作进一步细分。本文以合资企业和独资企业作为以 上两种对应的产权结构进行讨论。
    为保证构成研究模型各变量的可靠性和有效性,根据Nunnally(1978)提出的测量有效 性(Measure validation)标准,本文对计量项目进行了可靠性和有效性检验。经过检验 ,反映企业优势的测量项目从最初的3个减少到2个;市场差异性从3个减少到2个;政策 动向从5个减少到2个;经营绩效变量保留了原来的4个测量项目。如表2所示,计量项目 可靠性系数均在0.7以上,特征值都大于1,方差解释在70%以上。这表明研究资料具有 较高的内部一致性。对计量项目构成概念有效性的检验,本文采用了主成份分析(
Principal component analysis)和直角旋转(Varimax rotation)法。通过这些分析得 出用于自变量概念。


表2  自变量的判别有效性分析
                                      Factor
项目            Factor1    Factor2    Factor3    Factor4    Factor5
企业优势
FA1              0.894
FA2              0.878
政策变动性
CHN1                        0.970
CHN3                        0.900
市场差异性
DIV2                                   0.881
DIV3                                   0.881
短期绩效
PER1                                              0.918
PER2                                              0.918
长期绩效
PER3                                                         0.920
PER4                                                         0.920
Eigen value      2.269      3.783      3.936      1.684      1.693
% of Variance    78.529     89.243     78.722     84.207     84.674
Alpha            0.7262     0.8527     0.7126     0.8125     0.8190

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