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我国企业交叉持股问题研究
[摘要] 公司间交叉持股是公司资本运作的一种常见手法,又是公司扩张的一种常见手段,由于受到政策方面的支持和其本身所具有的优势,其正日益频繁的出现在我们的经济生活中。本文通过分析交叉持股行为对公司的治理结构、资本市场、公司财务行为和财务风险各方面的影响,以期对我国企业的健康发展有所贡献。
  [关键词] 交叉持股 公司治理 资本市场 财务风险
  
  公司间交叉持股在我国虽然发展的历史并不是很长,但由于受到政策方面的支持和其本身所具有的优势,其在我国的发展十分迅速。但是借鉴国外及台湾地区的历史经验,我们发现交叉持股如同一把双刃剑。本文从公司的治理结构、资本市场、财务风险角度,对交叉持股的影响进行分析,以期对我国企业的健康发展有所贡献。
  一、交叉持股的概念及其类型
  所谓交叉持股(Cross Ownership),是指二个以上公司,基于特定目的,相互持有对方所发行的股份,所形成的企业法人间相互持股的现象。
  企业为了实现不同的经济目的,可能安排各种不同模式的交叉持股。通常而言,按交叉持有股份的公司间是否存在从属关系,可将交叉持股分为垂直式交叉持股和水平式交叉持股两种情形,即子公司取得母公司的股份与不具有控制关系的公司间相互持股。如按照交叉持股进行方向与结合企业数目观察,则可出现五种不同型态:单纯型、直线型、环状型、行列型和放射型交叉持股。但在现实中,公司交叉持股的形态可能更加复杂,很可能是上述几种基本形态的复合态。
  二、交叉持股对公司治理结构的影响分析
  企业交叉持股正日渐成为实现股权多元化,建立合理的公司治理结构有效手段之一。通过交叉持股各股东互相制衡,由单一的行政管理变成多元的法人治理,形成为一个经营者集团。这些企业的经营者就会带着各自的经济利益相互参与、相互制约、相互促进,经过一个时期的选择、组合,企业就会向股权多元化、分散化发展,彻底解决国有股“一股独大”的现状。但不容忽视的是交叉持股在促进公司股权结构健康发展的同时,它也容易导致经营者控制股东会,使得公司治理结构失去制衡。公司的治理模式一般是“三会分立”,即股东会作为权利机构,董事会作为执行机构,监事会作为监督机构,三会通过其权利的行使而相互制衡。在交叉持股的情况下,这种权利制衡机制很容易被打破,双向监督机制形成一种博弈。经营者们在该博弈将在互相礼让和互相尊重的情形中达到均衡, 造成公司管治系统的价值理念的紊乱。把公司治理结构悄然转变为了优先保障经营者(即董事会成员)的位置为出发点,将股东会架空,导致产生 “内部人控制”问题。公司法所苦心设计的分权和监督机制就落空了,股东主权也就相应地被进一步消解。
  三、交叉持股对资本市场的影响分析
  企业间的交叉持股很容易形成以股份为纽带的策略联盟,维持彼此在资金调剂等方面的伙伴关系,形成安定的市场环境。当持股达到一定比例,就成为企业集团,形成稳定的内部交易关系,构成集团优势,从而增强市场竞争力,优化产业结构。但是由于交叉持股的股东间的稳定持股,使股票的流动性受到了限制。这是因为一方抛售必然引起对方也抛售自己企业股票,结果对双方都不利。在这种情况下,交叉持股企业很少出售其所持股份,导致法人企业的股票的供给量受到控制,股价维持在较高水平,即使其他企业想兼并也因成本太高难以下手。这就使经营者免除了来自市场的压力,使资本市场的股票公开性和流动性受到了极大限制,最终使资本市场的兼并机制很难发挥对经营者的监督制约作用。此外,由于交叉持股双方具有外人难企及的信息优势,极容易导致证券市场的内部交易,破坏资本市场秩序。
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