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试论上市公司信用风险变化论文

KMV模型是基于公司的股权价值和负债之间的关系来计算公司的违约风险,但在金融危机背景下几乎所有公司的股价均大幅下跌,由此,公司违约距离和违约率也大幅度上升,试论上市公司信用风险变化的详细内容请看下文。

选择2007年研究结果中违约风险具有明显差异的成对公司样本,计算2008年的违约距离和理论违约率,发现这种鲜明的对比已不复存在。

KMV模型的建立和参数设定

(一)KMV模型基本原理

KMV公司1995年开发的KMV模型已经在全世界许多国家得到商业应用。该模型的理论基础是Black-Scholes(1973)和Merton(1974)的期权定价。

根据Black-Scholes期权定价公式得:

VE=VAN(d1)-De-rtN(d2) (1)

d1=d2=d1-σ

其中,VE为公司股权的市场价值,VA为公司的资产价值,D为违约点,σ为公司资产收益的波动率,r为无风险利率,t为债务期限,N(d)为标准正态累计分布函数。

根据伊藤引理,公司股权价值的波动率和资产价值的波动率存在如下关系:

σ=σ(2)

这些参数中违约点D由公司资产负债表观察得到,股权价值VE和其变动性σ从市场直接观测。这样,我们就可以联立方程(1)和(2),根据迭代法求出V和σ。进一步就可以求出公司的违约距离(DD)和违约率(EDF)。①在KMV模型中,违约距离(DD)和违约概率(EDF)的计算公式分别为:

DD=(3)

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