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有关中国国债问题的分析

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1998——2001年我国共发行长期国债5100亿元,安排国债项目8600项,投资总规模2.4万亿元,到2000年底已完成投资1.5万亿元,占项目总投资的63%。预计2002年末可以完成投资总量的90%以上。对于大规模的国债投资,理论界展开了积极的研究,现将一些观点综述如下:

一、对我国国债规模的评价。

1.第一种观点认为,判断国债规模适度与否的主要指标有五项:(1)国债依存度;(2)国债负担率;(3)国债偿还率;(4)财政分配率;(5)国民应债率。按照国际标准,前四项指标的警戒线分别是20%、15%、6%、3%。我国的实际情况是,国债依存度在1996年已达26%,超过国际替戒线;国债负担率1995年达到5.2%;国债偿还率,1995年为13.48%;财政分配率,1991年超过替戒线,为3.3%,1995年达到3.8%;国民应债比率1995年仅为5.1%,但人均国债量占人均年收入比例较高。由此可见,对国债发行规模影响程度的大小依次是国债偿还率、国民应债率、国债依存度、国债负担率,其中三项指标超标,说明我们不能再对继续扩大国债规模过于乐观。

2.第二种观点认为:扩大国债发行规模是一举多得的好事。(1)它是直接融资,自然比间接融资成本低,且由中央政府集中使用,宏观效益要好得多;(2)当国债具有相当规模时,央行就要以通过公开市场操作对货币供给进行微调,最终实施货币政策,如果政府债券数额不够大,公开市场操作就不能左右货币供给量,甚至无法进行操作;(3)为保证经济改革、社会发展,中央政府的作用应该进一步加强,这孺要以财力增加作为物质基础。在不改变国民收入分配基本格局崖条件下,国债可以成为中央政府融资的一个重黑渠道。尤其是近年来加大国债发行力度,对扩大内需起了重要作用。但国债毕竟是一种有偿性财政收入形式,它的发行不仅可以引出追加的社会需求,改变社会消费和投资结构,而且还要受到各种客观经济因素的制约。只有国债规模适度,才能发挥它促进经济发展、调整经济运行的积极作用。

3.第三种观点认为:

(1)从债务负担率看,国债规模的长期增长还有一定的潜力。

1998年以前我国的债务负担率只有5%左右。1998年债务负担率已接近10%(如果考虑2700亿元补充商业银行资本金的特别国债,债务负担率已达13%),距20%的推算上限有很大的距离。国家计委经济研究所的一份预测报告的测算结果是,“十五”时期如果赤字率以3%为最高限,我国的年度债务规模可以年均13.4%的速度逐年增长,到2005年债务发行额将达到5984亿元;而赤字率如果以2%为限,我国的年度债务规模可以以年均11.7%的速度逐年增长,到2005年债务发行额将达到4932亿元。2000——20005年我国的债务年均增长率将在11%——13%区间内增长。

(2)从国债偿债率和债务依存度看,当前国债发行应慎重。

首先,经济学至今还没有给出一个关于最优或恰当赤字和债务规模的理论,历史上的经验回顾也不能给人们一个满意的、广为接受的安全线或警戒线。

其次,我国的财政管理体制和债务管理模式与西方有很大的差别,我国目前实行年度额度管理,缺乏年度间的协调。如果过分强调此类指标的重要性,并据以判断赤字和债务规模的大小,会得出我国财政状况已极为脆弱、财政支出过于依赖债务收入的结论。但另一方面,过高的债务比率会增加赤字中用于利息支付的比率,从而缩小财政的回旋余地和政策的灵活性。从国债规模和财政收入的年均增长速度对比看,1981——1996年国债年均增长25.52%,国家财政收人年均增长12.19%,国债的年均增幅超过财政收入增幅1倍以上。如果保持这样的发展态势,势必会导致财政不符合实现政府职能的需要和影响政府宏观调控的能力,也会加大财政运行风险,威胁国家政治经济生活的稳定。

4.第四种观点认为,对公债发行规模增长速度影响最大的是公债偿债率,其次是居民应债力,再次是债务依存度,最小的是公债负担率。就公债偿债率和债务依存度来看,我国的债务压力相当大,中央财政不堪重负;但从公债负担率及居民应债力来看,国民经济的应债能力还非常宽松。

5.第五种观点认为,由于国债是一种借贷行为,国债规模同时受到政府的偿还能力和社会资金供给能力的制约,所以考察国债的数量规模应分为两个层次:一是借贷两方中数量较小的一方决定了国债的最大限度;二是在最大限度下综合考虑政府对债务资金的需求以及对社会经济的影响,确定合理的发行量。

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