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货币贬值对贸易收支影响的理论研究综述——新开放经济宏观经济学观点
[摘要]新开放经济宏观经济学于1995年由Obstfeld和Rogoff所开创。与传统的贬值理论及开放模型不同,新开放经济宏观经济学融入了微观基础(价格粘性及不完全竞争)分析货币贬值对贸易收支影响,从而对现实具有较强的解释力。理论推导与实证检验表明,进出口替代弹性、跨期替代弹性、不同货币定价、投资增长及消费的货币需求弹性等因素都对贬值的贸易收支效果产生影响。

  [关键词]新开放经济宏观经济学,货币贬值,贸易收支


  近年来,西方经济学界出现一股新的研究思潮,以理性预期及市场不完全为基础将微观行为与宏观经济、国内经济与外部均衡、单边政策与国际协调置于统一框架下进行研究,这即为新开放经济宏观经济学(The New Open Economy Macroeconomics)。1995年Obstfeld与Rogoff发表了开创性论文《汇率动态回顾》(Exchange Rate Dynamics Redux),将名义价格刚性及不完全竞争引入开放动态一般均衡分析,其Redux模型(也称OR模型)为国际宏观经济研究提供了一个新的分析范式。其后,Lane(1998)、Obstfeld与Rogoff(1995b)、Betts与Devereux(1999)等人扩展了Redux模型,将工资粘性、非贸易品、不同货币定价、不完全金融市场及不确定性等微观理论融入模型,使宏观总量分析具有良好的微观基础。新开放经济宏观经济学主要研究名义扰动(货币与财政政策)与真实冲击(技术进步)对本国及伙伴国产出、消费、收支、福利的影响,其中国际传导机制及影响效果是其研究的一个重点。理论与实证表明,微观基础影响贬值的贸易收支效应,微观基础与假设条件不同,汇率贬值对贸易收支的影响也不同。


  一、基本研究框架


  传统的汇率贬值理论(弹性论、吸收论、货币论)以及开放经济模型(蒙代尔—弗莱明模型即M—F模型、蒙代尔—弗莱明—多恩布什模型即M—F—D模型)大都从宏观层面上对汇率贬值效应进行分析,没有在立足于微观个体行为基础上来考察贬值对微观变量及宏观总量的影响,其分析与推导过程中舍象掉了个体的生产、消费、投资等行为,割裂了微观基础对宏观总量的决定性影响,因此而很大程度上丧失现实解释力与理论信服力。


  新开放经济宏观经济学对汇率贬值效应的分析弥补了以往贬值理论及开放经济模型的微观基础缺失及跨期分析法中弹性价格假设的缺陷,运用理性预期及最优化为分析方法,以市场不完全(名义粘性及市场垄断)为基础,通过构建动态的、一般均衡两国模型来考察贬值对两国贸易收支的影响。模型中含有居民、厂商、政府三类微观主体及产品市场、劳动力市场、国内货币市场及国际金融市场四个市场。微观主体方面:居民消费国内外产品,提供劳动取得工资收入,并持有一定的本国货币,其总效用方程为:U=MaxE0βt(Ct,Lt),其中C及M/P带来正效用,L带来负效用;厂商投入生产要素(劳动力、资本或中间产品)垄断生产不同种类的产品;政府处于一个次要的位置,或不购买产品消费,发行货币都用于对居民的转移支付,或购买产品用于消费,发行货币用于政府消费与转移支付。市场不完全方面:存在价格粘性及生产完全垄断,价格粘性包括价格前定及Calvo方式调整两种形式。在价格前定方式下,第一期内产品价格保持不变(粘性),第二期产品价格调整至均衡水平(弹性),价格变动是跳跃式的;而在Calvo方式下,每一期有一个固定比例丁的厂商调整价格,当经济中发生各种冲击时,价格调整至均衡水平需要时间为1/7个时期,向均衡价格水平的靠拢是平滑进行的。


  模型变量主要有价格、利率、产出、收入、消费、汇率、债券持有量等微观、宏观变量,并以这些变量之间的内在关系建立起一系列方程,将微观行为与宏观总量、国内经济与国际均衡连接成统一体。居民与厂商都是追求最大化的经济人,当货币财政政策变化或技术进步时,在理性预期条件下,居民为追求最大化终生效用调整消费、劳动时间及货币的持有,厂商则依据最大化利润目标调整生产行为,而因此引起利率、价格、产出、汇率以及贸易收支的变动。对居民效用函数与厂商利润函数一阶求导得出六个最优条件方程:各种商品所带来的边际效用相等、现期消费的效用与未来消费效用的贴现值相等(即满足欧拉定理)、实际货币余额提供的服务消费的边际替代率与持有实际货币余额的机会成本相等、持有本国债券预期收益与持有外国债券的预期收益相等(即满足未抛补的利率平价)、投资的边际预期收益与投资边际成本相等、劳动力工资与劳动力边际产品相等(或工资收入的正效用与劳动带来的负效用相等),求解这六个条件方程就得出产品市场、货币市场、劳动力市场、国际资本市场达到均衡状态的最优变量解。当本国货币扩张引起汇率贬值时,对上述六个条件方程的求解可得出汇率变动对贸易收支的影响结果。


  二、影响汇率贬值效应的因素分析


  Redux模型考察了弹性价格及粘性价格情况下的货币扩张效应。在弹性价格下,货币是中性的,价格随着货币供应同比例增长,货币扩张对汇率、贸易收支不产生影响。而在粘性价格下,经济均衡由需求决定(demand determined),货币冲击对产出、收入、消费、汇率以及贸易条件产生长期的真实影响,本国收入及消费相对增加,贸易收支得到改善,不会出现M-F-D模型中汇率超调现象,两国福利同等程度提高。Lane、Lombardo、Devereux、LU、Bergin、Betts等人将非贸易品、市场货币定价及垄断等微观结构融入新开放经济宏观经济学模型,考察名义冲击或真实冲击引发的货币贬值对贸易收支的影响效果,在粘性价格下,货币供应增加(不论是货币财政政策扩张还是技术进步引起的货币增长)导致本国货币贬值并对进出口产生影响,但货币贬值并不一定改善贸易收支,贸易收支变动受以下因素的影响:


  (一)两国进出口替代弹性ρ(也称期内替代弹性)


  在新开放经济宏观经济学有关汇率贬值理论中,ρ是一个影响贬值效应的一个重要因素,也是传统理论与模型中考察贬值效应的最重要甚至唯一的因素。国际商品具有一定程度的替代性,ρ用于衡量两国产品的替代程度,当国内产品价格降低,本国与国外同时会减少对国外产品的需求,而增加对本国产品的消费,外国产品消费为本国产品消费所替代,ρ实际等于进出口需求弹性之和,即ρ=Dx+Dm。在用本国货币定价的情况下,当ρ<1时,马歇尔-勒那条件(M-L条件)得到满足,本国货币贬值对进出口商品价格具有完全的传导效应,引起进出口价格同等幅度的涨跌,而导致较大幅度的出口增加与进口减少,本国贸易收支得到改善,贸易条件恶化起到了传统理论及Redux模型中所谓的支出转换效应;而当两国产品替代弹性较小即ρ<1时,货币贬值对促进出口、抑制进口的作用较小,出口收入的增加不足以弥补汇率贬值所带来的损失,本国贸易收支状况恶化;当ρ=1时,本国货币贬值对贸易收支不产生影响,贸易收支状况保持不变。


  (二)跨期替代弹性。


  与跨期替代弹性相关的另一个概念是风险厌恶系数,两者互为倒数,σ=。在理性预期情况下,个人消费总效用最大化使当期消费的边际效用与将来消费的边际效用相等,即满足欧拉方程(或U´(Ct)=E[U´(C+t1)]),其中i为收益率,β为折现因子,U´为边际效用。当收益率i降低时,未来消费的效用降低(方程右端),为了使两期消费边际效用保持一致,居民增加当前的消费以降低当前消费的边际效用;而当i升高时,未来消费的边际效用增加,为了使一生效用最大化,居民选择减少当前消费而增加未来消费。这种因收益率变动而引起消费在不同时期的调整就称为消费的跨期替代。跨期替代弹性大时,利率较小变动引起当前消费的较大增长,跨期替代弹性小,则利率的变化对当前消费的影响较小。当国内货币供应增长时,国内利率降低、汇率贬值,在满足M-L条件情况下,国外产品消费被国内产品消费替代,引起国内收入增长。收入增加的同时消费也随之增加,在只考虑短期的情况下,如果σ>1,当期消费增长大于收入增长,贸易收支出现恶化;如果σ<1,当期消费增长小于收入的增长,贸易收支得到改善;而如果σ=1,则当期增加的收入全部用于消费,贸易收支情况不变。


  (三)货币定价程度


  在传统理论以及Redux模型中,一价定律始终成立,这是M-L条件发挥作用的前提基础,也是保证购买力平价(PPP)成立的先决条件。但在现实中一价定律很难成立,商品并不以统一价格全球销售,一价定律的偏离难以地域距离或运输成本来进行解释,很多学者如Obstfeld与Rogoff、Betts与Devereux、Svennsson等将市场分割和市场定价(pricing-to-market,PTM)引入新开放经济宏观经济模型,研究不同货币定价时的汇率变动以及两国的消费与产出情况。市场定价最早由Dornbusch(1987)及Krugman(1990)提出,意指当市场处于分割状态且不存在国际套利时,出口商可以根据进口地点的不同而制定不同的价格,出口商可以选择以本国货币定价(Producer Currency Pricing),也可以选择市场货币定价(也称当地货币定价local Currency Pricing)。当选择本国货币定价时,货币贬值可降低本国商品出口价格,汇率变动对价格具有传导效应,保证了一价定律及购买力平价的实现;但当选择市场货币定价时,由于出口商品以销售地货币定价,本国货币贬值时,商品出口价格并没有发生变化,汇率变动对价格不产生传递作用,失去了在本国货币定价条件下的支出转换效应,汇率的价格传递以及支出转换功能因当地货币定价而丧失,贬值对贸易收支产生的影响较小。PTM作用发挥以粘性价格为前提,如果价格充分弹性,所有商品价格都是边际成本的一个固定加成(Constant Markup),则一价定律及购买力平价依然成立,只有在粘性价格下,意外的冲击才使得价格偏离一价定律、汇率偏离购买力平价。在市场货币定价程度不同情况下,主导汇率贬值效应的力量也不同(见表1),用s(s*)表示本国(外国)市场货币定价的比例,如s=0即为本国出口商品全部以本国货币定价,s*=0即为外国出口至本国的商品全部以本国货币定价。


 

  当s=0、s*=1,表明本国是一个大国,进出口都用本国货币定价,而当s=1、s*=0则表明本国是个小国,进出口都用它国货币定价,前一种情况下贬值只能对出口价格有影响,后一种情况下贬值只能对进口价格有影响。


  当两国都以生产者货币定价时,汇率贬值对出口价格具有完全传导功能,此时汇率贬值对贸易收支的影响取决于两国进出口商品替代弹性,当满足M-L条件时,贸易收支可以得到改善。当两国出口都以市场货币定价时,汇率贬值没有产生支出转换效应,但贬值改善了本国的贸易条件,本国的相对收入增加,在跨期替代作用下,本国的消费也相对增加,如σ<1时,贸易收支改善;如σ>1时,贸易收支恶化;如σ=1时,贸易收支不变。而当0<s<1、0<s*<1时,汇率贬值具有部分价格传导功能,贸易收支改善与否取决于跨期替代与期内替代的对比。当ρ<σ时,消费增长大于收入增长,贸易收支恶化;当ρ>σ时,消费增长低于收入增长,贸易收支改善;当ρ=σ,则本期增长的收入全部用于消费,贸易收支情况不变。在PTM情况下,汇率贬值不具有将对外国产品消费转换成对本国产品的消费的功能,不同国家之间消费增长呈负相关性,而产出增加呈正相关性。PTM的存在弱化了汇率的配置功能,影响了宏观经济的国际传导,容易引起汇率超调,但PTM提高了本国的贸易条件,增加了本国的福利,汇率贬值因此而成为一种“以邻为壑”的工具。

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