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我国利率政策有效性的实证分析
摘  要:论文通过研究利率与投资、消费、股价和汇率的相关关系,实证分析近20年来我国货币政策的利率传导机制对经济的影响,研究表明我国利率传导机制多条渠道均不畅通,直接影响了利率政策有效性。

  关键词:货币政策,传导机制,利率


  概括起来,所有货币政策传导机制可以分为两大类:一是利率机制;二是信用机制。


  笔者从实证角度,运用时间序列分析技术来研究改革开放20多年来我国货币政策传导的利率机制对实体经济的影响,试图发现利率传导机制中存在的问题,并提出相应的政策建议。


  在货币政策中,利率机制的传导过程如图一:



  一、数据的选取


  由于本文主要讨论利率机制对经济的影响,所以笔者选取了利率、消费、投资、汇率、股票价格、国内生产总值6个变量,数据采用1985-2002年的年度数据,运用时间序列分析技术研究利率与各变量之间的关系。下面是对各变量的解释:利率有名义率和实际利率两种表示方法,名义利率为一年期定期存款利率按实行的时间作加权平均,实际利率按通用的表示方法:实际利率(rR)=名义利率-通货膨胀率;其中通货膨胀率用商品零售价格的环比指数表示;投资增长率变量(gI)选用的是全社会固定资产投资额的增长率;消费增长率变量(gC)用人均消费额的增长率表示;股票价格变量(GJ)用年末流通中每股市价表示,年末流通中每股市价:年末流通中股票市价总值÷流通中股本;汇率用人民币对美元的中间价表示。数据来源于《中国统计年鉴》、《中国金融年鉴》相关各期。


  二、利率机制对经济影响的实证分析


  1.利率与投资需求的相关分析


  传统经济学认为,投资与利率呈反比关系,即利率降低,投资增加;利率上升,投资减少。图1-1给出了1985年到2002年我国投资增长和实际利率的相关关系,我们发现,多数年份投资增长和实际利率是呈负相关的,实际利率在上升,而投资增长率则一直下降,但是,有些年份两者却呈现正相关关系,如 1997至和1998,显然单从趋势上看两者的关系并不明朗,为此笔者利用回归方法进行进一步分析,当只对实际利率与投资增长率用OLS方法进行回归(消除一阶自相关)后得到的结果并不能令人满意,拟和度很小,F检验也不显著,实际利率与投资增长率呈微弱的负相关关系,说明投资的利率弹性很小;在加入变量GDP增长率后,拟和度有很大提高,F检验也可以通过,这时投资增长与实际利率却呈弱正相关性。(回归结果见表1-1)实证分析表明,近20年来我国投资增长与实际利率的关系并不确定,无论是正相关还是负相关,得到的投资的利率弹性都很小,投资增长大部分是由GDP增长贡献的。因此我国利率传导机制中利率+投资的渠道并不畅通。




  2.利率与消费的相关性分析


  从理论上看,利率变动使当前消费和未来消费的相对价格发生变动,对消费的影响表现为收入效应和替代效应,替代效应是指利率变动后,由于当期消费和未来消费价格的.改变而引起居民的消费发生变化。收入效应则是指利率变动后,居民的财富收入发生变化,从而影响到消费。图2-1给出了1985年至2002年居民消费增长率和实际利率的关系,从中不难看出两者具有明显的负相关关系,即实际利率上升将抑制消费,消费增长速度下降;实际利率下降将刺激消费,消费增长速度加快。此外,收入也是影响居民消费的重要因素,理论上GDP增长率与消费增长率的应该呈正相关关系。 



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