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固定资产可行性分析与传统净现值法

【摘 要】本文首先论述了固定资产项目投资进行可行性分析的重要性和内容,提出可行性分析的核心是固定资产项目的经济效益评估,而该评估可以采用静态和动态评价指标。通过概述一般最普遍采用的动态评价指标——传统净现值法的定义、计算公式、决策规则和优点等,联系现实案例,分析了传统净现值法在实际固定资产项目可行性分析中的应用,表明当前情况下传统净现值法存在的意义。然后转而联系当前实际环境,指出传统净现值法目前存在的三个局限性,包括风险较大时折现率和净现金流将很难确定、忽视了经营灵活性即项目投资中决策柔性的价值、未考虑项目的延迟性即忽视了项目投资中等待的价值,并提出可以解决局限性的改进建议,如对折现率中的风险报酬率进行确定和修正、采用期权的决策思想等。
本文的研究结论对于公司实际开展固定资产项目可行性分析,有着很好的借鉴和参考价值。

关键词:可行性分析,净现值,决策柔性,等待价值,选择期权

Abstract
This dissertation firstly describes the significance and its content of having a feasibility analysis on property, plant and equipment (P, P&E) investment and puts forward the core of the feasibility analysis that is evaluating its economic benefit. We can adopt the static method and the dynamic method to evaluate the benefit. Also the dissertation summarizes the most common dynamic method ---- the traditional net-present-value (NPV) method including its definition, computing formula, decision-making rule and its advantages. The dissertation analyzes the traditional NPV method’s application to the feasibility analysis on P, P&E practically through the real case study and shows the meaning that the traditional NPV method exists. Then the dissertation which is related to the actual conditions points out that there are three limitations of the traditional NPV method. First one is the uncertain discount rate and cash flows whenever we encounter the higher risk. Second one is that the traditional NPV method ignores the value of the operation flexibility about a project investment. Third one is that the traditional NPV method does not account for the delay of a project i.e. the value of waiting in a project investment. So the dissertation brings forward some advice to improve the traditional method such as correcting and confirming the risk return rate of the discount rate and adopting the option concept.
According to the conclusion of this dissertation, the company can have a better feasibility analysis on property, plant and equipment (P, P&E).

Key words: feasibility analysis, net-present-value, decision-making flexibility, the value of waiting, real options

目 录
一、序言••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••1
二、文献综述••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••1
三、固定资产可行性分析的理论阐述••••••••••••••••••••••••2
(一)可行性分析的重要性••••••••••••••••••••••••••••••••2
(二)可行性分析的内容••••••••••••••••••••••••••••••••••2
(三)传统净现值法介绍••••••••••••••••••••••••••••••••••3
四、案例研究••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••4
(一)公司简介••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••4
(二)案情••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••4
(三)案例分析••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••4
五、传统净现值法的局限性和改进建议••••••••••••••••••••••9
(一)局限性•••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••10
(二)改进建议•••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••11
六、结论•••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••13
资料来源和参考文献•••••••••••••••••••••••••••••••••••••13

一、序言

对于投资的定义,简而言之,投资是一种“现在投入”和“将来收益”之间的交换。现在投入实际上是牺牲了一定的现在消费,将来收益则是获取更大量的将来消费。投资的概念,可以从4个方面来认识:(1)投资是现在资产的投入(支出);(2)投资具有时间性;(3)投资具有风险性;(4)投资的本质在于获取所期望的收益。显然,投资的动机和目的是为了获取收益。
企业的固定资产投资是企业在发展过程中通过投资有形的项目来扩大生产规模和生产新产品,通过提高产量、降低成本获取一定的投资收益。固定资产是企业进行生产经营活动的重要物质基础,它单位价值大,影响时间长,建成投产后可在较长时间内发挥作用,如果投资正确,企业可在较长时间内受益,万一投资有误,企业也难以在短期内再改变,企业在进行固定资产投资时,必须一次性垫支相当数额的资金,而这种垫支的收回则是在该资产未来的使用期内分期逐次实现。固定资产项目建设具有固定性、专用性和单件性的特点。固定资产的上述特点决定了固定资产投资具有较大的风险性,但是企业又不能为回避风险而不进行固定资产投资。
为避免固定资产投资决策的失误,企业必须注重固定资产投资的策略,加强固定资产投资的管理。固定资产投资策略的重点是事先对固定资产投资项目的可行性进行科学的预测和论证。而可行性分析中必不可少的就是对项目进行经济上的效益分析,在众多的决策指标中,毫无疑问净现值(NPV)是最为人们所熟悉和广泛使用的。
本文试图将传统净现值法运用于固定资产可行性分析中,验证其对固定资产投资决策的作用。因此本文的目的实际上是通过实证分析,即分析实际案例中传统净现值法的使用,验证净现值法对于可行性分析中经济效益预测的作用。同时,本文也指出了目前传统净现值法下还存在的一些缺陷,并提出了改进建议。
本文主要分为以下几个部分:上述引言部分是对本文研究的内容、目的和意义的介绍;其次是对国内外文献的回顾;第三部分是对可行性分析的理论阐述包括可行性分析的重要性和内容和传统净现值法的介绍,叙述了净现值法的定义、公式和与其他方法相比之优点;第四部分案例研究,对2台60万千瓦燃煤发电机组项目进行了案例分析;第五部分则指出了传统净现值法在目前遇到的一些挑战和局限性,并提出了建议;最后是结论。

二、文献综述

对于固定资产可行性分析的理论阐述,国内外有很多经典文献,尤其是在上世纪90年代市场经济之后,由于企业兴起了一股固定资产投资热潮,国内也开始研究起了固定资产可行性分析的理论,在汤炎非、杨青编著的《可行性研究与投资决策》中就提出了固定资产可行性分析的重要性:可行性分析是固定资产投资项目前期工作的最重要内容。它是在项目投资决策前,对工程建设项目进行全面的技术经济分析论证的科学方法和工作阶段。同时在徐强、董正信编著的《投资项目评估》中还指出了一般工业企业固定资产项目的可行性分析需要包括的10大内容,这10大内容可以基本概括为市场研究、技术研究和效益研究这三大部分。这些经典内容不仅在理论上阐述了对固定资产进行可行性分析的重要性,也在实践中被众多企业所采用。
而在对传统净现值法的研究分析中,国外的许多关于管理会计的书籍与资料都提到了净现值法的定义、计算方法和与内部收益率法相比较后的优越性,比如在Ray H. Garrison & Eric W. Noreen, “Managerial Accounting (Eighth Edition)”即《管理会计(第八版)》中提到了计算净现值重要的是现金流量而不是会计上的净利润概念,并且还举了一个十分生动的例子来帮助理解净现值的运算过程,同时还比较了净现值法和内部收益率法,指出净现值法比内部收益率法计算简便,没有试错过程;能够考虑风险因素,在折现率中予以体现;并且提供比内部收益率法更有用的信息给决策者,帮助决策者制定正确的决策。
国内外的众多文献例如孙元欣编著的《投资项目评价理论、方法与案例》中都指出运用净现值法可以对固定资产项目可行性分析中的投资效益进行估算与评价,本文认同该观点。
本文之所以选择研究传统净现值法对可行性分析的作用,原因在于:首先,传统净现值法的产生已经一段时间了,国内外的文献都对其进行过详细的介绍;其次,到目前为止,企业中采用净现值法进行固定资产效益预测和评价的情况仍然存在,本文选取的案例具有典型性;第三,传统净现值法计算过程较简便,有代数公式可以套用,且预测效果也比较好。第四, 虽然大多数文献都是肯定了传统净现值法对于固定资产可行性分析的作用,但是本文通过对传统净现值法的进一步研究,发现传统净现值法也有缺陷,可以通过与《期权与企业财务风险管理研究》和《企业财务管理》中提到的期权的概念与方法相结合等方法,来改进对固定资产可行性分析中的经济效益分析。

 

(二)案情
该公司负责经营建设经国家有关部门批准的2台60万千瓦燃煤发电机组,即原吴泾电厂八期工程,工程投产后生产,由该公司负责经营管理并销售其电力电量和附属产品。2台60万千瓦燃煤发电机组工程地处原吴泾热电厂南侧,征拨土地约89公顷,一次规划设计4台60万千瓦燃煤机组,本期先建2台,工程总投资约66亿元人民币。其中锅炉、汽轮机、发电机等主要设备均系引进国外技术,由上海电气(集团)总公司下属的上海汽轮机厂、电机厂、锅炉厂等第一次制造。该工程是上海市重大抢建工程,也是上海市"九五"期间电力建设的头号工程。该项目两台机组曾获得多项荣誉:2001年12月,1、2号机组参加华东地区同类型机组对口竞赛获优胜奖;2001、2002连续两年1号机组被国家电力公司评为“迎峰度夏优胜奖”;2002年两台机组基建阶段被国家电力公司评为优质工程。

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